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西南证券股份有限公司朱会振近期对千禾味业进行研究并发布了研究报告《Q4业绩表现出色，零添加风头日盛》，本报告对千禾味业给出增持评级，当前股价为22.53元。

千禾味业(603027)　　投资要点　　事件：公司发布 2022年年报，全年实现收入 24.4亿元，同比+26.6%，实现归母净利润 3.4亿元，同比+55.4%；其中 22Q4实现收入 8.8亿元，同比+54.9%，实现归母净利润为 1.6 亿元，同比+74.9%；公司 Q4 业绩符合预期。同时，公司拟向全体股东每 10股分配现金1.08 元（含税）。　　酱油主业增长提速，全国化扩张顺利。22年公司调味品业务实现收入 23.9亿元，同比+26.3%。分产品看，酱油/食醋全年实现收入 15.1/3.8 亿元，同比分别+28%/+17.6%，其中 22Q4收入增速分别为 71.3%/26.2%；受益于添加剂事件在消费者群体中加速普及“零添加”概念，公司酱油业务 Q4实现高增。分渠道看，22 年线上/线下渠道实现收入 6.3/17.7 亿元，同比分别+64.2%/16.7%。分区域看，公司全国化扩张卓有成效，22年西部/东部/北部/中部/南部收入增速分别为+6%/+40%/+67%/+38%/+36%；公司招商截至 22 年末公司经销商数量同比 439 家至 2230 家。　　成本端压力持续，盈利能力回升。2022年公司毛利率为 36.6%，同比-3.8pp；其中 22Q4 毛利率为 39.8%，同比+1.9pp。全年毛利率下降主要受关键原材料价格上行影响，22Q4毛利率回升，主要系零添加风潮下高毛利零添加产品占比增长所致。费用方面，22 年公司销售费用率为 15%，同比下降 6.6pp，主要由于疫情下公司主动收缩广宣费用投放，且 21年因冠名综艺存在高基数；管理费用率同比下降 0.4pp至 2.9%。全年成本端压力持续下，公司通过降本增效及零添加产品结构升级，全年归母净利率同比+2.6pp 至 14.1%。　　零添加风潮已起，长期业绩值得期待。22Q4以来行业添加剂风波，助力零添加产品的消费者教育快速普及，同时也助力公司 Q4业绩实现高增。产品方面，公司将在不断丰富零添加产品线同时，持续拓展海鲜酱油、蒸鱼豉油等新品类，提升高毛利产品占比。渠道方面，公司在加速流通渠道覆盖的基础上，持续发力线上渠道，全国化扩张持续提速。产能方面，公司“年产 60万吨调味品智能生产线建设项目”第一期 20 万吨酱油+10 万吨料酒产线已于 23 年 2 月投产，预计未来将有效缓解产能紧张。公司作为零添加酱油龙头，目前 C 端酱油产品升级空间广阔，公司长期业绩高增可期。　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.49元、0.62元、0.76元，对应动态 PE 分别为45 倍、36 倍、29 倍，维持“持有”评级。　　风险提示：新品放量不及预期风险，市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.75%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.74亿，根据现价换算的预测PE为45.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为26.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，千禾味业（603027）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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